După aproape un an de război deschis între BBVA și Sabadell, cu OPA ca element disruptiv și declanșator, întâlnirea protagonizată de ambele entități financiare intră în deznodământ.

Comisia Națională a Piețelor și Concurenței (CNMC) și-a dat miercuri acordul pentru achiziția ostilă a BBVA asupra Banco Sabadell, lăsând pregătită posibila absorbție, ceea ce ar da naștere celei de-a doua mari bănci din Spania. Cu toate acestea, nu s-a spus totul. Avizul Concurenței este doar un pas în plus în lunga odisee a OPA-ului BBVA asupra Sabadell. Următorul capitol al acestei intrigi va fi răspunsul Guvernului, care în acest moment are cheia pentru a deschide următoarea ușă. Legea prevede ca aceste angajamente să fie avizate de Executiv, având în vedere că tranzacția a fost analizată în a doua fază de Concurență. Consiliul de Miniștri va avea un termen de până la o lună și jumătate pentru a stabili condițiile. În mijlocul unui calendar agitat, analiștii încep să își exprime calculele cu privire la evoluția OPA-ului. Pentru majoritatea mega-tranzacțiilor, obținerea aprobării autorităților antitrust este un punct de reper semnificativ care crește probabilitatea de succes; cu toate acestea, autorizarea CNMC este o cerință necesară, dar nu suficientă. De fapt, acordul Concurenței este doar un mijloc de a atinge adevăratul scop al BBVA: obținerea non-opoziției Executivului și acceptarea ofertei de către acționarii Sabadell. Pentru primul, CNMC va comunica decizia Ministerului Economiei, care are 15 zile lucrătoare pentru a decide dacă modifică sau nu cerințele impuse de regulator. Pentru al doilea, soluția este mai complexă și presupune garantarea unui schimb echitabil pentru acționari.

După cum indică Rafael Alonso, analist la Bankinter, probabilitatea de succes a OPA-ului este redusă «dacă BBVA nu îmbunătățește ecuația de schimb și nu mărește plata în numerar». Având în vedere ultima propunere a băncii vizcaíne, se oferă un schimb de 1 acțiune proprie pentru fiecare 5,3456 titluri de Sabadell, plus o plată suplimentară în numerar de 0,70 euro pentru fiecare 5,3456 acțiuni ale băncii catalane. Această propunere evaluează Sabadell la aproximativ 2,40 euro pe acțiune, ceea ce reprezintă o ofertă cu 6,1% sub cei 2,54 euro la care se tranzacționa vineri. Ambele acțiuni s-au mișcat cu creșteri în jurul valorii de 1%, cea a entității basce fiind ceva mai remarcabilă. În ciuda faptului că componenta în numerar implică un randament imediat de aproape 5% pentru acționarii Sabadell, Alonso insistă asupra faptului că prețul propus este considerabil sub prețul țintă estimat de Bankinter, care se ridică la 2,75 euro pe acțiune. Această diferență sugerează, potrivit analiștilor, că oferta BBVA este sub valoarea rezonabilă estimată de la începutul OPA-ului ostil și, prin urmare, ar încerca să achiziționeze Sabadell cu o reducere semnificativă. O piatră de poticnire pentru BBVA, care trebuie să convingă mai întâi acționarii Sabadell, care trebuie să dea undă verde operațiunii.

În rezumat, analiza Bankinter arată clar că există marjă de îmbunătățire a ofertei prezentate de BBVA între 10% și 15% fără a pierde rentabilitatea: «De asemenea, credem că BBVA are capacitatea de a îmbunătăți oferta pentru Sabadell cu 10%-15%, cu un impact suportabil asupra ratei de capital CET1 (în prezent la 13,09% față de obiectivul de 11,5%/12,0%)». Potrivit raportului, «pare logic să credem că acest lucru nu se va întâmpla până în ultimul moment, dar dacă avem dreptate, acționarii SAB ar avea un stimulent pentru a accepta OPA». De la Bankinter consideră că, în contextul actual, BBVA ar putea beneficia semnificativ de o eventuală integrare reușită a Banco Sabadell: «În acest scenariu, BBVA ar putea gestiona mai bine integrarea Sabadell, ar putea anticipa realizarea de sinergii evaluate la 850 de milioane într-un interval de trei ani și ar putea îmbunătăți consumul de capital al operațiunii (mai puțini acționari minoritari)». De asemenea, aceștia subliniază că o operațiune cu mai puțini acționari minoritari ar facilita un consum mai mic de capital, ceea ce ar consolida rentabilitatea globală a grupului după achiziție. Prin urmare, entitatea ar putea atinge «o rentabilitate interesantă», situându-se peste 15%, în ciuda creșterii prețului de achiziție. Această perspectivă întărește teza că operațiunea are sens strategic și financiar, cu condiția să se obțină o execuție adecvată și sprijin suficient din partea acționarilor implicați.

Renta 4 Banco indică, de asemenea, o îmbunătățire a OPA-ului BBVA ca ultimă resursă pentru a obține sprijinul acționarilor. «Calendarul prevăzut se menține, astfel încât se așteaptă ca până la sfârșitul lunii iunie să se deschidă perioada de acceptare a ofertei pentru acționarii Sabadell. Nu ne așteptăm la o îmbunătățire a ofertei cel puțin până la deschiderea acelei perioade, moment în care nu trebuie exclusă o posibilă îmbunătățire a prețului», indică entitatea.

Dincolo de rapoartele acestor entități, consensul analiștilor de la Bloomberg a primit pozitiv pentru BBVA anunțul Concurenței. Acești experți iau în considerare o reevaluare de 10,4% în următoarele 12 luni. În cazul Sabadell, analiștii care și-au actualizat viziunea își mențin recomandarea de cumpărare, cu excepția cazului BNP Paribas, care optează pentru menținere. Calculul global prevede o creștere de 5,1% pentru anul viitor. Alți analiști au reacționat, de asemenea. Filippo Maria Alloatti, director de Finanțe pentru Credit la Federated Hermes Limited, continuă să parieze că absorbția va fi o realitate în lunile următoare și afirmă: «Rămân de părere că BBVA va achiziționa în cele din urmă Banco Sabadell și mă aștept să am vești de la Comisia Națională a Piețelor și Concurenței în acest sens».