Marile bănci centrale ale lumii, inclusiv Rezerva Federală a Statelor Unite, Banca Angliei și Banca Centrală Europeană, se confruntă cu necesitatea de a-și adapta politicile monetare. După o perioadă de reducere a bilanțurilor, cunoscută sub denumirea de "înăsprire cantitativă", și încetarea treptată a achizițiilor de datorie, au apărut semne de deficit de lichiditate pe piețe.

În special, în Statele Unite, rata la care băncile își împrumută bani între ele a crescut vertiginos, determinând Rezerva Federală să pună capăt reducerii bilanțului său. Dacă anterior se preconiza că băncile centrale vor permite obligațiunilor din portofoliile lor să ajungă la scadență fără a fi reinvestite, acum situația s-a schimbat.

Reducerea bilanțurilor băncilor centrale a dus la o scădere a rezervelor bancare. Aceste rezerve sunt esențiale pentru asigurarea stabilității sistemului financiar, permițând băncilor să îndeplinească nevoile zilnice de numerar ale clienților lor. Cu toate acestea, odată cu scăderea rezervelor, situație evidentă în cazul Fed, riscul apariției problemelor de lichiditate a crescut.

Rezerva Federală a Statelor Unite a recunoscut că rezervele sale au trecut de la un nivel "abundent" la unul considerat "suficient". Pentru a preveni eventualele probleme de lichiditate în sistemul bancar, Fed a decis să pună capăt reducerii bilanțului său, așa cum a anunțat după ședința din 29 octombrie. Astfel, din 1 decembrie, Fed a reluat reinvestirea datoriei care ajunge la scadență în bilanțul său. Această decizie amintește de septembrie 2019, când ratele interbancare pe o zi au urcat brusc de la aproximativ 2% la vârfuri între 8% și 10%, demonstrând că retragerea lichidității nu este o sarcină simplă.

Experți precum Susan Hill, șefa grupului de lichiditate publică la Federated Hermes, recunosc că "indiciile de presiune asupra finanțării au readus amintiri neplăcute". În ultimele săptămâni, ratele repo au depășit frecvent rata dobânzii pe care Fed o plătește pentru rezerve, precum și limita superioară a intervalului țintă pentru fondurile federale, semnalând tensiuni de lichiditate.

Analiștii de la Analistas Financieros Internacionales explică faptul că reducerea semnificativă a bilanțului Fed în ultimii doi ani a determinat băncile să fie mai reticente în a renunța la lichiditate. Cu rezerve la limita inferioară a pragului, șocurile mici, precum încheierile de lună sau de trimestru, pot duce la creșteri ale ratelor de finanțare, adică la creșteri ale ratelor operațiunilor repo, care reprezintă coloana vertebrală a lichidității cu care operează băncile, fondurile monetare și fondurile speculative.

Pe lângă reducerea bilanțului Fed, a contribuit și avalanșa de emisiuni de titluri de trezorerie de către Trezoreria SUA. Fondurile monetare au găsit în remunerarea titlurilor de trezorerie o alternativă de investiție mai atractivă decât depunerea excedentului lor de numerar la Rezerva Federală, ceea ce a contribuit la scăderea rezervelor. José Manuel Amor, partener director la AFI, detaliază că tensiunile actuale se explică atât prin scăderea nivelului rezervelor bancare (datorită reducerii bilanțului Fed și nevoilor unei economii în creștere), cât și prin drenajul de lichiditate pe care îl presupune politica actuală de finanțare a Trezoreriei SUA, foarte orientată spre emisiunea netă de instrumente pe termen scurt. "Fed nu decide să-și încheie reducerea bilanțului pentru a stimula economia, ca o măsură de politică monetară expansivă, ci pentru a nu exista probleme de lichiditate", adaugă Amor.

Jakub Lichwa, manager de portofoliu la TwentyFour AM, adaugă că Fed "încearcă să creeze o situație în care rezervele să înceteze să scadă chiar înainte de a se rară." Ca răspuns la șocul din septembrie 2019, Fed a lansat mecanismul Standing Repo Facility (SRF), care oferă băncilor și creatorilor de piață lichiditate imediată în schimbul datoriei Trezoreriei. Vârfurile în soldurile SRF din luna trecută, cu băncile recurgând la facilitate pentru 15 miliarde de dolari în două zile la mijlocul lunii octombrie și apoi pentru 10 miliarde de dolari într-o singură zi pe 29 octombrie, au fost considerate dovezi ale tensiunii de pe piețele monetare.

În practică, entitățile apelează la aceste linii de lichiditate SRF doar atunci când apar semne evidente de stres, nu preventiv. Fed dorește să extindă și să normalizeze utilizarea acestuia ca mecanism de autocorecție a sistemului, fără ca utilizarea sa să presupună o stigmatizare, și desfășoară o campanie activă în rândul agenților de pe piață pentru ca aceștia să nu asocieze SRF cu un ajutor de urgență. Experții nu anticipează o repetare a tensiunii de lichiditate din septembrie 2019, nici o tensiune durabilă de lichiditate care ar putea perturba creditul, deoarece Fed a fost mult mai vigilentă în ceea ce privește dimensiunea adecvată a bilanțului său și a implementat mecanisme adecvate pentru gestionarea ratelor pe termen scurt.

Și celelalte bănci centrale? Banca Angliei nu a optat pentru încheierea reducerii bilanțului său, deși în septembrie a decis să reducă ritmul cu care se micșorează. Până în septembrie 2026, portofoliul său de obligațiuni va fi redus de la 100 de miliarde de lire sterline pe an la 70 de miliarde. Banca Angliei se va concentra, de asemenea, pe vânzarea mai puține obligațiuni cu scadență pe termen lung, după ce au apărut tensiuni la unele licitații de datorie.

BCE nu a manifestat, deocamdată, nicio intenție de a-și opri reducerea bilanțului, un proces care avansează fără probleme. Goldman Sachs consideră acest lucru puțin probabil, în principal deoarece "ratele și diferențialele pieței monetare se comportă adecvat în toate segmentele relevante ale pieței". Rezervele bancare ale BCE au scăzut cu peste 2 trilioane de euro în ultimii trei ani, de la maximul de 4,9 trilioane din noiembrie 2022. Potrivit agenției de rating Standard & Poor’s, BCE va pune capăt reducerii bilanțului înainte de sfârșitul anului 2026, când excedentul de rezerve va fi scăzut până la egalarea nevoilor băncilor.