Cum să îmbunătățim participarea investitorilor de retail? Bruxelles are răspunsul

Uniunea Piețelor de Capital și Strategia de Investiții de Retail

La 19 martie 2025, Comisia Europeană a făcut publică comunicarea către autoritățile europene privind Uniunea Atingerilor și Investițiilor (SIU). Această comunicare, printre altele, include strategia propusă pentru a încuraja investițiile de retail pe piața de capital. Conform datelor publicate de Comisie, astăzi, aproximativ 10 trilioane de euro din economiile de retail din Uniunea Europeană (UE) sunt menținute în depozite bancare, care, deși sunt sigure, generează un randament scăzut în comparație cu investițiile în instrumente financiare și descurajează economiile pe termen lung din cauza pierderii puterii de cumpărare din cauza inflației. Studii publicate de Banca Centrală Europeană estimează că, dacă UE ar avea rate între depozite și investiții similare cu cele din Statele Unite, 80% ar trebui transferate către investiții. În urma publicării SIU, numeroase asociații din sectorul financiar au declarat că Strategia de Investiții de Retail (RIS), așa cum o cunoaștem astăzi, ar putea reprezenta un obstacol pentru obiectivul de a crește canalizarea economiilor clienților de retail către investiții. Cu toate acestea, pentru a impulsiona această schimbare, în cuvintele Comisiei, RIS este un element central. De fapt, au fost deja inițiate pașii între triloguri pentru a ajunge la un acord definitiv. Ce schimbări ne așteptăm să fie aprobate și cum vor afecta investitorii?

Trei aspecte controversate principale

Sunt propuse trei aspecte controversate principale: (i) interzicerea stimulentelor în distribuția neconsiliată de produse de investiții; (ii) noua definiție a serviciului de consiliere și (iii) noile obligații privind „valoarea pentru bani”.

În ceea ce privește primul punct, deși Comisia a pledat în proiectul său pentru includerea unei interdicții totale a stimulentelor atunci când produsele sunt distribuite printr-un serviciu neconsiliat, atât Parlamentul, cât și Consiliul au estimat că efectul acestei interdicții ar îngreuna accesul investitorilor de retail la produse financiare și ar genera un efect contrar celui dorit. Aceasta a fost, de asemenea, concluzia la care au ajuns principalele asociații și reprezentanți ai sectorului financiar, astfel încât este probabil să se convină asupra unui regim care, ca și cel actual, să permită perceperea stimulentelor în anumite cazuri de îmbunătățire a calității serviciului. Dezbaterea, care pare să fie încă deschisă, este dacă vor fi valabile reguli similare cu cele actuale pentru a justifica această percepere sau vor fi consolidate cu așa-numitul „test de stimulente”.

Pe de altă parte, cele trei autorități europene de supraveghere sunt de acord că nivelul de serviciu pe care îl primesc mulți investitori de retail în modelele de consiliere financiară este scăzut și, prin urmare, este necesar ca acest serviciu să fie prestat dintr-o viziune globală a portofoliului, să se ia în considerare o gamă largă de produse și să se recomande cele mai eficiente în termeni de cost-beneficiu. În cele din urmă, este vorba despre ridicarea serviciului pe care îl primesc economisitorii cu putere de cumpărare mai mică la nivelul celui primit de clienții din segmente patrimoniale mai mari.

În cele din urmă, în ceea ce privește obligațiile de valoare pentru bani, Parlamentul și Consiliul doresc să fie mai puțin restrictive decât Comisia în propunerea sa inițială și este probabil ca, deși ESMA și EIOPA (autoritățile europene pentru valori mobiliare și piețe, și pentru asigurări și pensii ocupaționale) persistă în necesitatea de a publica benchmark-uri privind costul și rentabilitatea produselor, supraveghetorii să le utilizeze doar în scop consultativ pentru a identifica produsele cu comisioane ridicate care nu sunt justificate de rentabilitatea lor așteptată. Cu toate acestea, indiferent de utilizarea pe care o au benchmark-urile, atât fabricile, cât și distribuitorii de produse financiare trebuie să aibă proceduri interne pentru a justifica calitatea și prețul produselor cu comparații cu altele. Îndoielile se concentrează asupra definirii modului în care ar trebui concepute aceste proceduri, metoda de calcul, determinarea grupurilor de comparație sau sfera teritorială a acestora.

Atât Comisia, cât și informal, Parlamentul și Consiliul, și-au exprimat dorința ca RIS să fie aplicată înainte de sfârșitul anului 2025, ceea ce va impulsiona schimbări importante înainte de 2027, când reglementările vor intra în vigoare.

Pe lângă RIS, Comisia propune alte măsuri pe care statele membre ar trebui să le pună în aplicare într-un termen scurt. Printre acestea, se remarcă „conturile de economii și investiții”. Există deja exemple de acest tip de conturi în unele state membre și în alte țări din afara Uniunii. În esență, sunt conturi de economii ușor de contractat, cărora li se pot încorpora produse financiare simple și cu comisioane mici, care permit transferul între entități fără costuri și care au stimulente fiscale. De asemenea, Comisia intenționează să dea un nou impuls fondurilor de pensii ocupaționale (FPE) și produsului paneuropean de pensie individuală (cunoscut sub acronimul PEPP), pentru a crește participarea pensiilor suplimentare pentru a avea venituri adecvate la pensionare.

Împreună cu aceste măsuri, Comisia pledează și pentru creșterea educației financiare și solicită măsuri autorităților naționale și cele ale Uniunii. Cu toate acestea, faptul că nu există o armonizare fiscală între statele membre creează o barieră importantă pentru ca conturile de economii și investiții, FPE și PEPP să devină măsuri eficiente pentru atingerea acestor obiective pe termen scurt, ceea ce, din nou, plasează RIS în centrul reformei.

Sara Gutiérrez Campiña și Jorge Ferrer Barreiro sunt parteneri cofondatori ai finReg360.