Avansul burselor europene față de cele americane

Avansul burselor europene față de cele americane își găsește explicația cea mai simplă în evoluția băncilor. După un 2024 excelent, instituțiile financiare continuă să surprindă investitorii într-un prim trimestru euforic. Indicele sectorial bancar al Stoxx 600 a crescut cu 25% în acest an, față de 7,5% pentru indicele general. La bursa spaniolă, toate băncile au crescut cu peste 30%, iar Commerzbank (Germania) și Société Générale (Franța) conduc în topul câștigurilor din Europa, cu creșteri de aproximativ 50%.

Analiștii sunt de acord că această evoluție pozitivă poate continua pe parcursul anului, chiar dacă nu la fel de accentuat. JP Morgan subliniază că, în decembrie 2024, băncile europene se tranzacționau cu o reducere de 41% față de cele americane. "Acum, reducerea este de 16%, cu un PER (numărul de ori în care profitul pe acțiune este inclus în preț) de 8,6 ori pentru băncile europene, față de 10,0 ori pentru băncile americane și cu o reducere istorică de 22% pe o perioadă de 2 ani", indică aceștia. Goldman Sachs menționează că "sectorul din Spania oferă acum o rentabilitate totală a capitalului de 9% pentru 2025 și 10% pentru 2026, în timp ce se tranzacționează încă cu o reducere de aproximativ 10% față de nivelurile de evaluare pe termen lung și cu o reducere de aproximativ 40% față de piața de capital europeană în general".

Chiar și cu creșterile trimestriale, băncile europene se tranzacționează sub nivelul celor din SUA.

Și veștile recente favorizează sectorul. De exemplu, Marco Troiano, șeful departamentului de rating al instituțiilor financiare din cadrul Scope Ratings, subliniază că "anunțul unui stimul fiscal semnificativ în Germania și o creștere puternică a randamentelor obligațiunilor pe continent ar putea permite băncilor să mențină niveluri mai ridicate de profitabilitate pentru mai mult timp și să prelungească seria de rezultate pozitive din 2022-2024". El adaugă: "Ratele mai mari ale dobânzilor ar putea slăbi cererea de credite și ar putea prezenta riscuri pentru calitatea activelor, dar acest lucru nu se va întâmpla neapărat dacă mediul cu rate mai mari ale dobânzilor este rezultatul unui context de creștere economică mai puternică".

S&P Global Ratings oferă o perspectivă diferită, dar la fel de pozitivă pentru sectorul bancar european. "Pentru 2025, estimăm o accelerare a creșterii creditării în majoritatea zonelor geografice, datorită îmbunătățirii creșterii economice și scăderii ratelor dobânzilor. Un volum mai mare va fi un factor important pentru a compensa efectele negative ale ratelor dobânzilor mai mici asupra marjelor", explică agenția de rating. Luca Evangelisti, manager de investiții și șef al departamentului de credit la Jupiter AM, adaugă că "calitatea activelor a fost adevărata surpriză, deoarece rata creditelor neperformante a rămas la niveluri scăzute din punct de vedere istoric, în ciuda creșterii rapide a costului împrumuturilor suportate de clienții băncilor de la mijlocul anului 2022". Un fenomen și mai evident în sectorul bancar spaniol.

Calitatea creditelor, cu o rată scăzută a neperformanței, a fost surpriza băncilor europene.

Un alt element pozitiv pentru sectorul bancar european este remunerarea acționarilor. John Jordan, manager de portofoliu la Janus Henderson, subliniază că "instituțiile au acumulat capital încercând să atingă obiective de solvabilitate mai mari timp de mulți ani. Acum le-au depășit și sunt în măsură să returneze capital semnificativ atât prin dividende, cât și prin răscumpărări". Un alt factor pe care acest expert îl evidențiază este procesul de consolidare, cu operațiuni corporative în curs, cum ar fi achiziția Sabadell de către BBVA și intrarea Unicredit (Italia) în capitalul Commerzbank (Germania). "Aceste acorduri ar putea crea o valoare considerabilă atunci când se vor realiza, în special în ceea ce privește sinergiile de costuri, dar și alte îmbunătățiri operaționale", indică acesta. Jérémie Boudinet, șeful departamentului de datorii subordonate și financiare al Crédit Mutuel AM, consideră că operațiunile naționale sunt mai ușoare decât cele transfrontaliere, în special din motive financiare. El menționează "necesitatea de a menține coeficienți de solvabilitate și lichiditate substanțiali și separați în fiecare țară, complexitățile normative în ceea ce privește domeniul de aplicare al rezoluțiilor bancare, caracterul incomplet al Uniunii Bancare Europene în ceea ce privește fondul de garantare a depozitelor și sinergiile mai puțin evidente".

Băncile Spaniole

Evoluția băncilor spaniole a fost spectaculoasă, iar unii analiști consideră că nu mai este mult loc de creștere, deși alții văd încă potențial. Nuria Álvarez, analist bancar la Renta 4, consideră că "deși băncile ar fi înregistrat deja toate aspectele pozitive, nu identificăm nici motive care să ne facă să ne gândim la corecții semnificative. De fapt, dacă așteptările privind scăderea ratelor dobânzilor se mențin, cu un ciclu economic rezistent, credem că există mai multe șanse de îmbunătățire a previziunilor pe parcursul anului decât invers". Álvarez consideră, de asemenea, că politicile de dividende continuă să acționeze ca un magnet pentru investitori, cu randamente atractive de aproximativ 5%-6%. Ea evidențiază Unicaja, "într-un context de posibile mișcări corporative, dar mai ales pentru că este o entitate care are mult loc de îmbunătățire la nivel operațional și nu credem că totul este recunoscut în preț".

Goldman Sachs recomandă cumpărarea Banco Santander, cu un preț țintă de 6,8 euro, și subliniază cele 10 miliarde de euro pe care le va distribui acționarilor prin răscumpărări de acțiuni în perioada 2025-2026, pe lângă dividendele în numerar. Cu toate acestea, recomandă vânzarea CaixaBank, căruia îi acordă un preț de 5,5 euro (acum se tranzacționează peste 7 euro), deoarece este cel mai expus unui mediu cu rate scăzute ale dobânzilor. Nu oferă un preț țintă pentru BBVA, deoarece apără Sabadell de oferta băncii basce. Cu toate acestea, se așteaptă la o evoluție bună a profitului și a dividendelor până în 2027.

Analiștii văd încă loc de creștere pentru băncile spaniole, deși prețurile sunt aproape de evaluările lor.

JP Morgan vede doar unele îndoieli în marja financiară a băncilor spaniole, deși sunt pozitivi cu privire la sector. "Ipotecile sub 2% nu sunt profitabile în sine. Creșterea cheltuielilor pentru apărare în Europa ar trebui să beneficieze și băncilor spaniole, iar posibilele tarife americane ar trebui să aibă un impact limitat, datorită participării scăzute a Spaniei la exporturile către Statele Unite", explică aceștia într-un studiu recent.

Bank of America este foarte pozitivă cu privire la băncile spaniole, cu excepția Bankinter. Astfel, prețurile țintă sunt de 6,8 euro pentru Santander; 15 euro pentru BBVA; 7,9 euro pentru CaixaBank; 3 euro pentru Sabadell; 8,15 euro pentru Bankinter și 2 euro pentru Unicaja. "BBVA este una dintre '25 de acțiuni pentru 2025' și are o franciză de calitate de invidiat, cu cote de piață solide în Mexic, Turcia și Spania. CaixaBank continuă să ofere cea mai bună combinație de pârghie a dobânzilor, creștere a veniturilor non-financiare și distribuție de capital. Recomandăm cumpărarea Sabadell și Unicaja. Menținem o poziție neutră față de Santander și o poziție mai prudentă față de Bankinter, pe care îl considerăm subponderat", concluzionează aceștia.

Pentru analiștii Bankinter, CaixaBank și Santander sunt cele mai clare alegeri, cu prețuri țintă de 7,50 euro și, respectiv, 6,8 euro. Planurile de răscumpărare de acțiuni, dividendele și o rentabilitate bună susțin aceste recomandări.

Băncile Europene

Goldman Sachs a majorat previziunea privind profitul pe acțiune (EPS) pentru BNP Paribas cu 5% pentru 2025-2028, datorită creșterii veniturilor. Ridică prețul țintă cu 8%, până la 82,10 euro, cu o recomandare de cumpărare și un randament al dividendelor proiectat de 10% pentru 2028. Și în cazul ING Group, îmbunătățește estimarea EPS cu până la 2%, datorită răscumpărărilor de acțiuni. Prețul țintă este ridicat la 19 euro, deși menține o calificare neutră. În cazul celei mai mari bănci italiene, Intesa Sanpaolo, Goldman Sachs consideră că beneficiază de venituri mai mari din comisioane și de îmbunătățirea calității activelor sale. Randamentul dividendelor se menține în jurul valorii de 9%, cu o recomandare de cumpărare și un preț țintă de 4,9 euro. Banca americană de investiții subliniază că Société Générale se confruntă cu provocări în ceea ce privește profitabilitatea și menține o calificare neutră. În ciuda progreselor înregistrate în domeniul bancar digital (BoursoBank), rămâne în urma colegilor europeni. Prețul țintă este stabilit la 43,35 euro.

Procesul de fuziune este un alt stimulent pentru bănci, deși cele transfrontaliere sunt încă foarte complicate.

La rândul său, JP Morgan consideră că UniCredit își menține o poziție solidă, cu un preț țintă de 49 de euro pentru 2026, subliniind rezistența sa la incertitudinea privind ratele dobânzilor. Distribuția puternică de capital, de până la 9 miliarde de euro anual între 2025 și 2027, garantează un randament de 12%. În ceea ce privește BNP Paribas, consideră că prezintă o structură de afaceri diversificată, cu un PER de 6,1 ori. Cu toate acestea, performanța slabă a sectorului de retail îi limitează atractivitatea și îi acordă un preț țintă de 67 de euro.

În cele din urmă, Bankinter are două alegeri clare în sectorul bancar european: Intesa Sanpaolo și Unicredit. Intesa Sanpaolo prezintă rezultate solide, cu fundamente puternice și un excedent de capital. Echipa de conducere ridică previziunea privind profitul net la peste 9 miliarde de euro în 2025, cu un randament al dividendelor de 8,5%, unul dintre cele mai ridicate din Europa. La rândul său, Unicredit își menține forța, cu minime istorice în ceea ce privește costul riscului, un RoTE de 20% și remunerații atractive pentru acționari, consolidându-se ca o alegere strategică.

Previziunile favorabile domină sectorul bancar, în ciuda creșterilor puternice înregistrate în trimestrul, deși multe sunt deja aproape de prețurile țintă stabilite de analiști. O viziune optimistă care, deocamdată, nu prevede apariția unor evenimente neprevăzute majore.