Printre momentele istorice care au marcat Bursa spaniolă se numără operațiuni corporative majore, crize severe sau fiasco-uri financiare răsunătoare, parchetul bursier reflectând un moment economic sau antreprenorial.

16 noiembrie 1999 a fost diferit: în acea zi, Bursa era cea care desena realitatea. Terra Networks era filiala de internet a Telefónica; a fost listată la Bursă la 13 euro și într-o zi și-a triplat prețul. Camerele au fotografiat o serie de directori îmbogățindu-se în direct. Febra tehnologică a ajuns în Spania ca un tunet, dar euforia importată a durat puțin; mai puțin de jumătate de an mai târziu, pe 24 martie 2000, S&P 500 atingea un vârf înainte de a se scufunda cu 50%. Bula .com, care a marcat o generație de investitori, împlinește un sfert de secol printre paralele inevitabile cu spargerea actuală a tehnologiei.

Similitudinile sunt copleșitoare, și nu doar din cauza corelației ciudate, care nu indică cauzalitate, între euforia tehnologică și filmele cu gladiatori: în mai 2000 a avut premiera Gladiator, în noiembrie 2025, Gladiator II. O tehnologie emergentă promite să schimbe radical nu doar economia, ci și societatea în ansamblu și, în fața acestei convingeri, niciun investitor nu vrea să rămână în urmă. Atunci era internetul, astăzi este inteligența artificială (IA). "A existat mult hype în jurul internetului, cu mult înainte ca cineva să aibă un model de afaceri pentru a câștiga bani", afirmă pentru Bloomberg Daron Acemoglu, economist la MIT și laureat al Premiului Nobel. "De aceea a avut loc boom-ul internetului și prăbușirea ulterioară".

Istoria nu se repetă, dar rimează: S&P 500 a crescut cu 174% în ultimii cinci ani, față de 242% în cei cinci ani anteriori vârfului din 2000. Și, deși Nasdaq a crescut mult mai mult atunci (cu 600%), piața actuală de creștere este mult mai lungă: S&P 500 a ieșit din Marea Recesiune în 2009 și a crescut timp de 15 ani aproape fără întrerupere, doar perturbată de pandemia din 2020. În ambele cazuri, piața de creștere a fost construită pe o etapă de creștere cu inflație relativ scăzută; Alan Greenspan, pe atunci președintele Rezervei Federale, a fost chipul financiar al sfârșitului anilor '90. În termeni de evaluare, PER (raportul dintre profituri și preț) al S&P 500 era de 30 de ori la sfârșitul anului 1999, de 26,5 la sfârșitul anului 2024. Randamentul dividendului, de 1,11% acum 25 de ani și de 1,27%, și valoarea de întreprindere (capitalizare plus datorie) în raport cu profitul operațional, de 13,3 ori față de 16,14. Bursa efectului 2000 era scumpă, dar cea a lui Trump 2.0 se tranzacționează la niveluri similare.

După cum a arătat Terra, frenezia listărilor la Bursă a fost una dintre caracteristicile acelei ere, denumită tocmai .com deoarece orice companie care adăuga la numele său acest sufix (.com) avea asigurată succesul. Una dintre cele mai emblematice a fost Pets.com, o companie de consumabile pentru animale de companie, care a avut o listare de succes la Bursă, o campanie media foarte generoasă (în 2000, Super Bowl a găzduit 17 reclame .com) și după care au debutat pe Nasdaq alte șapte companii dedicate aceluiași lucru. Profiturile, chiar și veniturile, erau secundare. De fapt, unul dintre reperele utilizate pentru a măsura finanțele acestor companii a fost cash burn ratio, adică cât timp vor dura în fiecare companie banii strânși în listările la Bursă în ritmul actual de cheltuieli. Cu doar patru zile înainte de maximul S&P 500, revista financiară americană Barron’s avertiza pe coperta sa că o mare parte din .com-uri ar trebui să strângă mai mulți bani înainte de sfârșitul anului pentru a continua să funcționeze.

"Se schimbă modul de operare, care înainte era prin telefon, dar motivația este aceeași; oamenii căutau lovitura și cum să câștige bani rapid. Apoi, după aceea, se auto-conving că ceea ce au investit este cel mai bun", indică Luis Benguerel, administrator de active. "În acea epocă, toată lumea participa la toate IPO-urile tehnologice", își amintește el. În Spania s-a născut, de fapt, o versiune autohtonă a Nasdaq, dar așa-numita Nuevo Mercado a debutat când bula se spărsese deja, ceea ce a provocat reticența companiilor de a face parte din ea. Au existat episoade de speculație rampantă, cum ar fi Telepizza, care se tranzacționa la un PER de 100 de ori în fața posibilei utilizări a motocicletelor de livrare pentru comerțul electronic. IB-MEI, fost producător de motoare de mașini de spălat sau Picking Pack, grup de reprografie, au urcat în tren cu creșteri de trei cifre.

Acum, dimensiunea prăbușirii a trecut mult dincolo de anecdotal. În Spania, Telefónica a ajuns să valoreze peste 100.000 de milioane de euro și Terra, 38.000, mai mult decât cele 24.000 pe care le valorează astăzi compania-mamă. A crescut până la TPI, o altă filială a grupului, editorul vechilor pagini galbene. Distrugerea de valoare de pe Bursa americană a depășit cinci trilioane de dolari, într-o cădere cu încetinitorul care îi prindea pe investitorii care credeau că au atins fundul. Nasdaq a scăzut timp de doi ani și jumătate, a pierdut 77% din valoarea sa și nu a recuperat cele 5.000 de puncte decât 15 ani mai târziu; S&P 500 a scăzut cu 50% după maximul de acum 25 de ani. Nu tot ceea ce scădea erau companii fără afaceri. Acea epocă a avut și ea pe cei magnifici: Cisco Systems (producător de echipamente pentru conexiuni la internet), Microsoft, IBM sau Intel se apropiau de jumătate de trilion de dolari de evaluare, toate câștigau bani și toate s-au prăbușit. Căderea bursieră a dezvăluit, de asemenea, mai multe fraude financiare la scară largă, cum ar fi Enron sau Worldcom, și a pus capăt consultanței mitice Arthur Andersen, dar a deschis și ușa investițiilor masive în rețele de comunicații sau telefonie mobilă, punând bazele unei noi economii reale.

Scara creșterilor Bursei, impactul său social și concentrarea pe o serie de valori sunt o altă caracteristică comună; în partea finală a euforiei din 2000, 10 valori au concentrat 50% din creșterea S&P 500, conform calculelor UBS. În creșterea actuală, concentrarea este ridicată, dar nu atât de extremă (în jur de 35%). "Modelele sectoriale, strâmtoarea, corelațiile, sunt similare cu a doua fază a pieței; evaluările nu sunt nici ele departe. Cu toate acestea, există diferențe notabile în marje, profituri, fluxul de numerar liber, semnalele piețelor de opțiuni și activitatea IPO. Deși astăzi avem un entuziasm sectorial, acesta se bazează pe rentabilitatea pentru acționar. Atunci aveam euforie sectorială bazată pe hype", explică banca de investiții într-un raport.

În lumina munților de bani pe care îi câștigă cei șapte magnifici, bula .com nu a îmbătrânit atât de rău. De fapt, internetul a schimbat regulile economiei și ale companiilor, iar acei tineri CEO cu aer de tocilar distrat anticipau milmiliardarii viitorului. Toți giganții actuali sunt fondați pe internet, viețile noastre se învârt în mare parte în jurul rețelei și aceasta s-a dovedit a fi o sursă aproape nelimitată de profituri pentru anumite companii. Dar nu există o concluzie ușoară; nici atunci nu era totul fum, nici acum nu este totul solid. "Tehnologiile actuale câștigă bani, dar evaluările depind de ceea ce câștigă în viitor. Yahoo! era liderul, dar a apărut Google și a luat totul. Și mie Google în ziua lui mi s-a părut scump în IPO la 80 de dolari", admite Benguerel. "Nu cred că cineva are îndoieli cu privire la IA, dar acolo îl ai pe Warren Buffett, al cărui portofoliu este complet în lichidități".

A căzut Pets.com, a căzut Lycos și a căzut Netscape, și zeci de altele pe care și le amintesc doar cei care au pierdut bani cu ele. Dar atunci se tranzacționa și Amazon (în pierdere, și scăzând cu peste 50% la Bursă) înainte de a domina lumea. Cisco, cu care este comparat Nvidia, deoarece, în calitate de furnizor de echipamente, câștiga deja bani... Dar se tranzacționa la prețuri astronomice (PER de 170 de ori) și a scăzut la Bursă cu peste 90%. Astăzi, deși se menține în afaceri, încă nu și-a recuperat maximele. Se tranzacționa Microsoft, cu afacerea sa solidă de software, care a trăit pe pielea sa supraevaluarea și căderea înainte de a se recupera. Yahoo! părea predestinat să domine lumea motoarelor de căutare până când a sosit Google. Și în Nasdaq din 2000 se afla și o companie de plăci grafice pentru jocuri video, cu capitalizare și profituri discrete care, două decenii mai târziu, ar protagoniza următoarea febră la căldura IA. Nvidia.