Acțiunile asigurătorului La Catalana au început să fie tranzacționate pe piața «corros» a Bursei din Barcelona acum 147 de ani. De 28 de ani, acestea sunt listate și pe piața continuă a BME. În această lungă perioadă, compania a devenit una dintre cele mai importante societăți de asigurări din țară, însă familia Serra — acționarul majoritar al Grupului Catalana Occidente (GCO) — s-a săturat de Bursă și a prezentat o ofertă pentru a o delista, cumpărând cei 34% din capitalul social pe care încă nu îl controlează. Oferta publică de preluare (OPA) de excludere propune plata a 50 de euro pe acțiune, cu 30% mai mult decât prețul din ultimele șase luni, ceea ce a dus vineri la o creștere bruscă a valorii titlurilor sale.

Familia Serra nu este singura care întoarce spatele piețelor de capitaluri proprii. Corporación Financiera Alba, conglomeratul de investiții al familiei March — fondatorii Băncii March —, se află, de asemenea, în proces de delistare. Ceea ce a fost odată una dintre companiile care au făcut parte din primul indice Ibex 35 va înceta în curând să mai fie tranzacționată la bursă. La 74 de ani de la debutul său pe parchet, aceasta va deveni proprietatea exclusivă a lui Carlos March Delgado și a familiei sale, care au răscumpărat cei 5,5% din capital pe care încă nu îi controlau.

Listarea la bursă, care odinioară era un semn de distincție și modernitate, are și dezavantaje din cauza cerințelor sporite de transparență și reglementare. Astfel, în funcție și de percepția pieței, prezența la bursă poate ajunge să aibă mai multe dezavantaje decât avantaje pentru aceste grupuri familiale.

Una dintre principalele motivații ale acestor delistări este evaluarea scăzută a acestor companii. Julián Pascual, președinte și manager de acțiuni la societatea de administrare a investițiilor Buy & Hold, știe bine despre ce vorbește. Acum doi ani, fondul său a investit în Catalana Occidente, aceasta devenind una dintre cele mai importante poziții ale sale. «Cred că familia Serra a acționat inteligent lansând o OPA de excludere, având în vedere subevaluarea flagrantă a companiei în ultimii ani», subliniază el. De fapt, în opinia sa, această ofertă de cumpărare ar trebui să fie chiar mai mare, «cu 30% peste prețul propus», pentru a se alinia cu cea a companiilor comparabile.

Avantaje și dezavantaje

Printre motivele pentru care antreprenorii decid ca firma lor să fie listată la bursă se numără de obicei faptul că permite oferirea de lichiditate acționarilor, ceea ce, de exemplu, poate favoriza ieșirea unuia dintre moștenitorii care dorește să se desprindă de afacerea familiei și evită, în timp, o rigidizare a pozițiilor acționariale. De asemenea, facilitează profesionalizarea managementului și aduce vizibilitate și recunoaștere. Din punct de vedere economic, Bursa permite atragerea ușoară de capital (prin majorări de capital) care poate fi folosit pentru finanțarea investițiilor, a operațiunilor corporative sau pentru reechilibrarea datoriilor.

Toți acești factori, însă, s-au nuanțat de-a lungul anilor. José Cloquell este șeful departamentului de investiții în active nelichide la Diaphanum și unul dintre cei mai mari experți spanioli în piețe private. «Înainte era mai important să fii la bursă pentru a obține resurse sau lichiditate, dar acum există fonduri de capital de risc foarte specializate, care pot rezolva aceste situații», explică el. Printre aceste vehicule, unele se dedică cumpărării și vânzării de emisiuni private de datorii, iar altele chiar cumpără companii listate pentru a le delista de pe piețe, așa cum a făcut Elon Musk cu Twitter. Pentru Cloquell, cele două cazuri care se desfășoară acum în Spania demonstrează că «familia dorește să se concentreze mai mult pe afacere și să nu-și devieze atenția».

Și este adevărat, prezența la bursă are unele inconveniente. În primul rând, implică anumite costuri și taxe, de la taxa de listare, trecând prin conformitatea normativă și de transparență, până la obligațiile privind guvernanța corporativă și relația cu investitorii. Companiile listate au obligația de a raporta rezultatele trimestrial, trebuie să prezinte rapoarte de guvernanță corporativă și să transmită CNMV (Comisia Națională a Pieței de Valori din Spania) fapte relevante pentru a comunica orice eveniment care ar putea afecta valoarea acțiunii (fuziuni, achiziții, schimbări în conducere etc.).

José Ramón Iturriaga, managerul fondului Okavango Delta, consideră că principalul inconvenient al prezenței la bursă este «că în fiecare zi compania este evaluată, în timp real, cu fluctuațiile bruște specifice piețelor și presiunea de a încerca să nu dezamăgești». În plus, el amintește că afacerile de familie au o dimensiune medie sau mică, «așa că practic nu există analiști care să le urmărească, motiv pentru care sunt sub radar și se tranzacționează la prețuri nedrept de mici».

Ceea ce s-a întâmplat cu Catalana Occidente și Corporación Financiera Alba s-ar putea repeta în lunile sau anii următori cu alte companii listate în care o familie deține o majoritate largă a capitalului social. Așa s-a întâmplat deja cu socimi (societate de investiții imobiliare listată) Lar, al cărei acționar de referință (un fond de capital de risc) a lansat o OPA de excludere. Iturriaga menționează cazurile Acciona Energía (familia Entrecanales), Gestamp (familia Riberas), Prosegur (familia Gut Revoredo) sau Grenergy (familia Ruiz de Andrés), în care fondatorii ar putea ajunge să se sature ca piața să nu recunoască adevăratul potențial al companiilor lor și să opteze pentru a le retrage de pe parchet. Anul trecut s-a anunțat deja excluderea altor trei companii listate: OPDE, Applus, NH Hotel Group, deși în aceste cazuri nu existau afaceri de familie în spate.

Această tendință de îndepărtare de piețele publice nu este exclusivă Spaniei. Există tot mai puține companii listate, iar startup-urile durează tot mai mulți ani până să facă pasul către bursă. Dacă în anii '90 timpul mediu era între patru și șase ani, acum trece de obicei mai mult de un deceniu. Din nou, sarcinile de reglementare descurajează, iar finanțarea privată este mai mult decât abundentă.