În mai puțin de 100 de zile de mandat, Donald Trump a trecut ca un buldozer

În mai puțin de 100 de zile de mandat, Donald Trump a trecut ca un buldozer peste aproape orice alianță, acord sau normă tacită sau explicită într-un mod pe care nici cel mai bun (sau mai rău) scenarist nu l-ar putea prevedea. Invazia Groenlandei este o idee demnă de un film de categoria B, iar impunerea de taxe vamale coloniilor de pinguini, demnă de o comedie absurdă. Alte măsuri, dimpotrivă, indică puncte de inflexiune istorice, care se văd o dată la câteva decenii. Aici intervine un eveniment la care asistă uluită lumea economică: erodarea SUA ca piatră de temelie a sistemului financiar. Un concept eteric în definiția sa, dar la fel de real ca forța gravitației sau magnetismul terestru. Vânturile unei schimbări care, în orice caz, nu s-ar întâmpla de la o zi la alta și care are implicații profunde, mult dincolo de președinția unui Donald Trump care are deja 78 de ani.

Privilegiul exorbitant: de la Giscard d’Estaing la Richard Nixon

«Structura puterii geopolitice se reorganizează sub ochii noștri», a declarat Jens Weidmann, președintele Commerzbank și fost guvernator atotputernic al Bundesbank-ului german, într-o conferință la Londra. «Privilegiile exorbitante ale SUA nu sunt scrise în piatră». Weidmann a recuperat o expresie inventată în anii '60 de ministrul francez de Finanțe Valéry Giscard d’Estaing (care ulterior a prezida Republica) despre dominația mondială a dolarului. Dacă engleza este limba comună a lumii actuale, dolarul este moneda sa, grinda pe care este construită arhitectura financiară. În 1971, Richard Nixon a suspendat convertibilitatea dolarului în aur, iar lumea a trecut la un sistem de rate de schimb variabile, dar dolarul a rămas referință. Nu trebuie să fii un expert financiar pentru a ști asta: nu există loc pe pământ în care cineva să refuze o plată în dolari.

Sanctissima trinitate a piețelor: dolarul, obligațiunea la 10 ani și Rezerva Federală

Dolarul este divizia în care se efectuează mai mult de jumătate din operațiunile de comerț internațional, moneda în care sunt cotate materiile prime, cum ar fi petrolul sau aurul, și în care țările mențin 60% din rezervele lor valutare. Companii și state din întreaga lume emit datorii în dolari, iar ratele dobânzilor ale datoriei americane sunt referința. De aceea, deciziile Rezervei Federale reverberează în băncile centrale din întreaga lume. Această atracție gravitațională face, de asemenea, ca bursele mondiale să urmeze tendința Wall Street, dincolo de faptul că suișurile și coborâșurile pot fi amplificate sau atenuate.

Ce presupune în termeni economici: prima americană

Într-un meci de fotbal stradal, proprietarul balonului nu decide rezultatul, dar este rar să nu joace (chiar și fiind printre cei răi). Statutul dolarului a oferit SUA un flux de capital constant: oricare ar fi contextul, restul lumii dorea dolari, iar asta presupune finanțare ieftină pentru toți, mai ales pentru Trezorerie. «Politicile lui Trump pun sub semnul întrebării primatul activelor americane și condiția de refugiu sigur a dolarului și a obligațiunilor guvernamentale», explică David Kohl, economist șef la Julius Baer. «Acest statut se bazează pe piețe financiare puternice, drepturi de proprietate credibile și putere militară și este consolidat de utilizarea dolarului în comerțul și plățile internaționale. În vremuri normale, SUA beneficiază deoarece investitorii străini cer mult mai puțin». UBS își amintește cum, între 2004 și 2006, Fed a crescut ratele de la 1% la 5,25%, dar randamentul obligațiunii americane la 10 ani s-a menținut între 4,5% și 4,75%: «Atunci investitorii aveau voința și capacitatea de a-și canaliza economiile către obligațiunile Trezoreriei». «Două decenii mai târziu, nu au nici una, nici alta». La Bursă, investitorii sunt întotdeauna dispuși să plătească ceva mai mult pentru Wall Street: PER-ul mediu (relația dintre beneficiile companiilor și valoarea lor de piață) al S&P 500 din 1994 este de 18 ori, față de între 11 și 12 ori pentru piețele din Franța, Germania, Japonia sau Hong Kong. Doar Regatul Unit se apropie ceva mai mult (14 ori). SUA contribuie cu 15% din PIB-ul mondial, dar două treimi din capitalizarea totală a Burselor. Europa întotdeauna rămâne în urmă, ceea ce face și mai remarcabilă performanța sa mai bună din aceste săptămâni.

Este cu adevărat pus sub semnul întrebării acest statut?

Nu în mod imediat, dar dezbaterea merge dincolo de planul teoretic, ceea ce reflectă deja o ruptură a status quo-ului de neconceput în 2024. «Slăbiciunea dolarului, într-un context de creștere a randamentelor în SUA, scădere a acțiunilor americane și creștere a volatilității, este contrariul tiparului obișnuit și poate fi considerată un semnal că piețele cer o primă de risc mult mai ridicată pentru activele americane»; arăta săptămâna trecută UBS. Pe 7 aprilie, în plin uragan financiar, investitorii au început să vândă datorii americane și dolari, refugii obișnuite în zilele de furtună, cu bancnota verde băgată în sacul activelor de risc.

«Suntem tratați de piețe ca o țară emergentă problematică», a avertizat fostul secretar al Trezoreriei SUA, Larry Summers. «Căderile acțiunilor și obligațiunilor, împreună cu slăbirea dolarului, au stârnit îndoieli cu privire la posibila fugă a investitorilor străini de activele americane», arăta vineri într-un raport Goldman Sachs. Atacurile la independența Rezervei Federale și la persoana lui Jerome Powell au agravat aceste temeri ale investitorilor, cu noi căderi ale dolarului și pierderi, mai ușoare, în datorii. În ambele ocazii, Donald Trump, bătăușul cel mai aprig al școlii, a dat înapoi. Piețele au putut mai mult.

Ce efecte are această schimbare de paradigmă?

Este prea devreme pentru a discerne dacă ne aflăm în fața unei schimbări structurale cu consecințe pe piețe sau dacă piețele exagerează. În orice caz, sunt doar o parte a ecuației. Cealaltă este modul în care ar afecta această schimbare de scenariu capacitatea SUA de a-și finanța deficitul public și deficitul comercial (7% și, respectiv, 3,9% din PIB). Alvise Lennkh-Yunus, responsabil cu calificările suverane la Scope, avertizează că «dacă ar crește îndoielile cu privire la caracterul excepțional al dolarului, acest lucru ar fi foarte negativ din punct de vedere al creditului pentru SUA». Deutsche Bank indică faptul că deciziile Casei Albe «creează percepții de risc asupra activelor în dolari de neimaginat până acum și măresc vânturile potrivnice pentru ca SUA să-și finanțeze poziția de deficit». Deși banca vede euro terminând anul între 1,15 și 1,2 dolari, avertizează cu privire la riscul unei «schimbări de regim» și de evenimente extreme: «Cu deficite în expansiune, este dispusă restul lumii să finanțeze SUA? Se menține independența Fed? Am putea vedea un dolar mai puternic sau unul dramatic mai slab». «Cu taxele vamale care alterează echilibrul, finanțarea dublului deficit de cont curent și fiscal poate fi mai dificilă. Ruperea corelațiilor istorice pe piețele globale poate fi dureroasă pentru investitori, care vor trebui să-și regândească expunerea la active americane», remarcă Pimco.

Poate fi euro o alternativă?

În paralel cu scăderea prețurilor datoriilor din SUA, investitorii s-au refugiat în active din zona euro, Elveția sau Japonia. Dar, oricât de mult ar fi această discrepanță o excepție istorică, experții disting o reechilibrare financiară de o schimbare la scară largă. «O dedolarizare nu este pe deplin posibilă, deoarece găsirea unei alte monede cu particularitățile pe care le necesită o rezervă globală nu este simplă. Zona euro îndeplinește unele (conturi sănătoase, certitudine comercială), dar are o compoziție politică, un nivel de reglementare și o guvernanță complexe», explică Mariano Valderrama, responsabil cu analiza macro la CIMD (Grupo Intermoney). «Nu există o diviză alternativă, dar s-a deschis terenul pentru ca diferite țări să caute ei ce pot reduce importanța dolarului», remarcă el. «Nu cred că suntem în condiții să fim o alternativă ca monedă de rezervă, dar suntem în cea mai bună poziție să fim în unii ani», a spus marți Luis de Guindos, vicepreședintele BCE. Deutsche Bank indică faptul că terenul este pregătit pentru o «realocare potențial semnificativă» a rezervelor valutare și a fluxurilor investitorilor instituționali, iar UBS calculează un total de 24 de trilioane de investiții străine în dolari.

Atunci, Trump vrea un dolar puternic sau un dolar slab?

Impactul negativ al fortitudinii dolarului este un argument repetat de Donald Trump și echipa sa economică. O diviză puternică face ca exporturile unei țări să fie mai puțin competitive pe piețele externe și, invers, ca produsele importate să fie mai ieftine. Astfel, dolarul puternic ar fi unul dintre vinovații de dezindustrializarea SUA. Dar Donald Trump vrea lucruri care uneori nu sunt compatibile între ele; Casa Albă a ieșit în trombă să apere primatul dolarului atunci când un grup de țări a indicat posibilitatea de a folosi alte monede ca referință în relațiile lor. Foaia de parcurs economică a Casei Albe este, cel puțin, heterodoxă: vrea, de asemenea, să mențină scăzute ratele dobânzilor datoriei și inflației (două variabile care de obicei merg mână în mână) și, în ciuda acestui fapt, a pus pe masă taxe vamale masive, cu efect inflaționist, și speră să reducă impozitele, care agravează conturile publice. Economiștii de referință ai lui Trump, în special Stephen Miran, au apărat un anumit tip de coerciție pentru a forța această reechilibrare globală, care ar combina un dolar slab, ar fi diviză de rezervă și niște rate scăzute. «Considerarea utilizării dolarului ca armă, metodele de represiune financiară, precum și atacul la independența politicii monetare, au făcut ca calitățile de refugiu să se piardă în același moment în care aceste politici au contribuit la anxietatea de pe piețe», rezumă Kohl, de la Julius Baer. «Nu au calibrat consecințele schimbărilor sau implicațiile lor pe piață. Ceea ce voia să evite este ceea ce s-a întâmplat: crește rentabilitatea datoriilor trezoreriei și incertitudinea s-a instaurat pe Bursă», adaugă Valderrama. Piața a câștigat primul duel, dar Wall Street a luat notă atât de intențiile lui Donald Trump, cât și de priceperea și consistența sa în decizii. Concluziile sale au forma cotației dolarului.