Pagubele pe care tarifele lui Donald Trump le-au adus piețelor financiare

Pagubele pe care tarifele lui Donald Trump le-au adus piețelor financiare nu se vor dilua ca un cub de zahăr, în ciuda armistițiului de 90 de zile anunțat pentru aplicarea lor – după ce investitorii au pus obligațiunile americane la zid – și nici în ciuda fazei actuale de negocieri. Războiul comercial haotic declarat de la Casa Albă restului lumii schimbă paradigmele stabilite de ani de zile în mintea investitorilor și creează o neîncredere față de activele americane, care în ultimele săptămâni se reflectă în principal în slăbiciunea dolarului.

Un dolar mai slab este aspirația lui Trump, piesa pe care vrea să câștige competitivitate pentru a reindustrializa economia țării odată ce zidul tarifelor este ridicat. Dar această slăbiciune se construiește prin sacrificarea statutului incontestabil al bancnotei verzi ca valută de refugiu și prin creșterea serioasă a probabilității unei recesiuni economice. Contrar prognozelor, dolarul s-a depreciat deja în acest an cu aproape 10% față de euro și, în prima sa reacție la anunțul faraonic al republicanului, a suferit pe 3 aprilie cea mai mare scădere față de moneda europeană din ultimii 10 ani. Pe 10 aprilie, când piața europeană a primit cu euforie armistițiul tarifelor care cu o seară înainte a declanșat Wall Street, euro a avansat în aprecierea sa și își continuă drumul ascendent după zile. Stabilitatea relativă a piețelor financiare din această săptămână nu readuce investițiile în dolar.

Experții prevăd continuarea slăbiciunii monedei americane, ceea ce deschide un nou scenariu global pentru investiții, care lasă câștigători și perdanți neașteptați. Pe de o parte, investițiile directe ale companiilor și investitorilor europeni în SUA vor fi foarte influențate de efectul valutar: câștigurile bursiere de pe Wall Street, dacă vor exista, sau profiturile corporative obținute în Statele Unite vor scădea în conversia lor în euro. În acest an, investitorul european care a pariat pe Bursa americană pentru 2025 suferă deja o pierdere și mai mare dacă își convertește activele în euro. Astfel, la scăderea indicilor și acțiunilor americane trebuie adăugată deprecierea dolarului, în cazul în care portofoliul nu a fost acoperit cu riscul valutar. Pe partea câștigătorilor apar însă țările emergente, atât de des în suspans în fața creșterilor de rate ale Fed și pentru care acum un dolar mai slab poate fi un contrapunct cu care să facă față ravagiilor războiului comercial.

Goldman Sachs, gigantul american al bancarilor de investiții, este tranșant în prognoza sa privind un dolar mai slab și în efectul său asupra investițiilor. Atunci când calculează profitul pe acțiune și evaluarea acțiunilor europene, entitatea recunoaște că «expunerea la economia americană și la ajustarea dolarului este mai semnificativă decât orice calcul mecanic al tarifelor». Un amendament complet la presupusul beneficiu de a avea afaceri în cea mai mare economie din lume. Prognoza Goldman Sachs este că dolarul va continua să se deprecieze în următoarele luni până la aproximativ 1,20 unități pe euro și 1,39 unități pe lira sterlină. «Ne așteptăm ca recenta slăbiciune a dolarului să persiste», explică banca. O slăbiciune care se preconizează că va fi deosebit de evidentă în indicele care măsoară valoarea bancnotei verzi în raport cu un coș de valute străine care includ euro, francul elvețian, yenul, dolarul canadian, lira sterlină și coroana suedeză.

Prin urmare, efectul valutar pare a fi un factor foarte prezent în conturile de rezultate ale companiilor. Și de data aceasta nu din cauza deprecierii valutelor latino-americane, care au afectat atât de des profiturile multinaționalelor spaniole precum Telefónica, Santander sau BBVA, ci din cauza dolarului. Statele Unite au fost o destinație preferată pentru creșterea externă a companiilor europene în ultimii ani și aproximativ 30% din activele companiilor europene cotate sunt în această țară, față de un procent mai mic de 20% în 2013, potrivit datelor Goldman Sachs. Și în ceea ce privește vânzările, Statele Unite sunt de departe piața externă care facturează cel mai mult pentru companiile europene, cu 26% din total. Sectoarele cele mai dependente de SUA în vânzările lor sunt media și sănătatea, față de o expunere minimă a sectorului imobiliar european.

Pentru investitorul european de pe Bursă, Statele Unite sunt, de asemenea, decisive, deoarece jumătate din expunerea sa la capitaluri proprii are ca destinație Wall Street. Această expunere a crescut pe măsură ce au crescut câștigurile Bursei americane și, în special, ale giganților săi tehnologici. Oricine a vrut să investească în inteligență artificială a optat în ultimii ani pentru cei șapte magnifici. Dar la declinul bursier al acestor valori, comun acum întregii Burse americane din cauza greutății tarifelor, se adaugă factorul contra pentru investitorul european al deprecierii dolarului. Astfel, scăderea din an mai mare de 10% pe care o acumulează S&P se extinde la 18% în conversia sa în euro. Iar reculul Nasdaq, de 15% în dolari, crește la 23% în euro.

Investitorul european în active americane are opțiunea de a alege vehicule denominate în euro sau de a se acoperi pentru riscul valutar, deși acest lucru are un cost. Ángel Olea, director de investiții la Abante, explică faptul că acoperirea în dolari poate avea un cost de 2% din investiție, în funcție de diferențialul de rate între SUA și zona euro, astfel încât, dacă dolarul nu se depreciază cu cel puțin această sumă în timpul anului, se vor fi pierdut bani. «În cazul în care dolarul s-ar deprecia până la 1,20 unități pe euro, am opta pentru eliminarea tuturor acoperirilor pentru rata de schimb», adaugă el. Ar fi minimul de la care să ne așteptăm la o apreciere ulterioară a dolarului care ar lăsa un efect pozitiv pentru investiția în euro.

Slăbiciunea dolarului, care explică parțial scăderile Bursei americane, contribuie la diversificarea investițiilor din Statele Unite în alte geografii, și dincolo de Europa. Piețele emergente, în ciuda faptului că se află în vizorul tarifelor lui Trump, sunt o alternativă, iar o depreciere a bancnotei verzi le avantajează și ele. În mod tradițional, creșterea ratelor dobânzilor în SUA și aprecierea ulterioară a dolarului au fost motive de îngrijorare pentru economiile emergente, cu niveluri ridicate de datorii în dolari. Dar în ultimii ani, aceste economii și-au redus deficitele și au câștigat soliditate financiară cu care să facă față creșterilor ratelor în SUA. Astfel, rafala de creșteri pe care a început-o Rezerva Federală în 2022 nu a provocat de data aceasta dezechilibrul financiar al țărilor emergente, care acum se vor confrunta cu scenariul opus: rate ale dobânzilor și dolar în scădere în Statele Unite.

După cum explică cei de la Aberdeen Investment, activele denominate în valute locale au rezistat în fața așteptărilor unui dolar american potențial mai slab, pe fondul unui ciclu de reducere a ratelor mai rapid și mai profund. În acest an, realul brazilian, peso-ul mexican și zlotul polonez s-au apreciat față de dolar între 4% și 10%. «Acest lucru ar trebui să ofere băncilor centrale de pe piețele emergente spațiu pentru a continua să reducă ratele oficiale ale dobânzilor», susțin ei în firma de administrare, în ciuda faptului că volatilitatea din ultimele zile a afectat și valutele menționate.

De la Conviction Equities (boutique de Vontobel) se arată, de asemenea, că companiile cotate de pe piețele emergente obțin o mare parte din veniturile lor de pe aceste piețe, 77% față de 23% pe care le obțin de pe piețele dezvoltate. «Acest nivel ridicat de venituri interne contrastează puternic cu percepția generalizată că companiile de pe piețele emergente sunt foarte sensibile la comerțul mondial și la ciclul economic», explică în firmă, unde evidențiază, de asemenea, schimbarea treptată care are loc în ultimii ani în echilibrul puterii relațiilor comerciale, cu creșterea schimburilor între țările emergente. Tarifele pe care Donald Trump le flutură acum și cu care intenționează să dinamiteze decenii de globalizare comercială se află în spatele unei slăbiciuni a dolarului care nu pare a fi trecătoare și care va desena cu siguranță o nouă hartă a investițiilor.