Mesele de investiții ale administratorilor de investiții și băncilor din întreaga lume sunt uluite.

În fiecare dimineață cade o paradigmă. În fiecare după-amiază, un dogmă economică este spulberată. Administrația Trump a provocat un cutremur al cărui impact este greu de prevăzut. Este miercuri, 5 martie, și Eduardo García Hidalgo (Madrid, 1968), șeful de investiții al BBVA Asset Management, începe interviul vorbind despre ultima frontieră care a fost trecută. „Vedem cum Germania este dispusă să își modifice limitele constituționale ale deficitului public pentru a putea crește cheltuielile pentru apărare”, explică directorul. „Este o posibilitate căreia, dacă ne-ar fi întrebat acum șase luni, i-am fi acordat o probabilitate de mai puțin de 5% să se întâmple, în timp ce acum depășește 80%”. Acest anunț a provocat cea mai proastă zi pentru datoria germană de la căderea Zidului.

Undele seismice care își au epicentrul la Casa Albă afectează multe probleme care ajung să afecteze piețele internaționale. De la gradul de îndatorare al Europei și Statelor Unite, la posibila creștere a inflației din cauza războiului tarifelor, trecând prin dezmembrarea ordinii multilaterale sau contestarea separării puterilor. BBVA AM gestionează active ale clienților băncii în valoare de peste 100 de miliarde de euro.

Întrebare. Cum se poate pregăti un investitor pentru a face față cu Trump?

Răspuns. Nivelul de incertitudine este foarte ridicat. Se schimbă multe lucruri într-un timp scurt. Multe piese pe care le credeam fixe în angrenajul internațional sunt acum mobile. Ca într-o atracție de bâlci. Singurul lucru care ne rămâne este să cunoaștem, încetul cu încetul, cartea de jocuri a lui Trump. Nici măcar nu mai vorbesc despre ideologia sa.

Î. Ce urmărește noua administrație pe plan economic?

R. Este greu de știut. “Make America great again” este ceea ce este, un slogan. Înseamnă că urmărește creșterea venitului pe cap de locuitor, creșterea PIB-ului, creșterea burselor? Cu siguranță, în acest ultim aspect, ne este clar că Trump este foarte sensibil la evoluția S&P 500 și că pentru el este un termometru dacă o face bine sau rău.

Î. În plus, unele dintre măsurile pe care le adoptă au o viață foarte scurtă.

R. Așa este. Am văzut deja cu tarifele pentru Mexic și Canada. Le-a anunțat. Apoi a suspendat aplicarea lor. Acum se pare că le reia, dar deja negociază sfera lor de aplicare. Cu taxele pe produsele columbiene, criza a durat 12 ore. S-a întâmplat deja în primul mandat, că a fost mult zgomot de săbii cu tarifele, dar apoi s-a redus la aproape nimic.

Î. Atunci, cum facem previziuni?

R. Cred că important este să nu mergem întotdeauna după titlu. Uită-te la ce s-a întâmplat cu vizita lui Zelenski la Biroul Oval. Doar câteva zile mai târziu, există din nou o apropiere. Trebuie să evităm zgomotul, mesajele de pe rețelele sociale și să ne concentrăm pe datele economice fundamentale. De asemenea, trebuie să ne concentrăm asupra unor tendințe puternice, care ni se par mai evidente.

Î. Care sunt acestea?

R. Una care este foarte clară este vocația Europei de a avea o politică în materie de apărare mai autonomă decât cea a Statelor Unite. Asta implică creșterea cheltuielilor militare. Acest lucru va avea, de asemenea, un impact asupra deficitului public. În ceea ce privește tarifele, așteptând să vedem cum se concretizează, credem că pot crește ușor inflația și pot limita creșterea economică.

Î. Vă îngrijorează faptul că o creștere a inflației va încetini scăderea ratelor dobânzilor?

R. Nu în mod special. În ciuda reducerilor ratelor dobânzilor de către Fed, ratele reale rămân la niveluri relativ ridicate. Este adevărat că există unele semnale inflaționiste, cum ar fi tarifele sau politica de imigrație. În schimb, se pare că prețurile la energie ar putea scădea. Va trebui să vedem efectul final. Ceea ce nu vedem este că inflația ar putea crește brusc până la 6%. Problema cea mai relevantă în venit fix mi se pare scăderea randamentului obligațiunilor americane pe 10 ani, care a trecut în scurt timp de la 5% la 4,2%. Va crește din nou? Va cântări piața nivelul ridicat al deficitului Statelor Unite? Acestea sunt întrebările importante.

Î. Dacă inflația crește și ratele dobânzilor nu scad la fel de mult pe cât se aștepta, ce ar trebui să facă un investitor conservator?

R. În ultimii ani, a fost foarte confortabil să ai fonduri monetare sau bilete de trezorerie, deoarece au ajuns să ofere un randament peste inflație, ceea ce este foarte atractiv. Cu toate acestea, nu vom mai vedea asta în viitorul apropiat, așa că ar fi rezonabil ca acest tip de client să crească oarecum riscul în portofoliu, cu termene mai lungi și o oarecare datorie corporativă.

Î. De asemenea, ceva active alternative?

R. Credem că da. De aceea, am promovat un fond de fonduri de capital de risc care poate fi contractat de la 50.000 de euro. Este un tip de activ care, în schimbul sacrificării lichidității, vă permite să obțineți un surplus de rentabilitate și să vă detașați de evoluția altor active financiare.

Eduardo García Hidalgo, director de investiții al BBVA Asset Management. Pablo Monge

Î. Nu este ușor să investești în contextul actual...

R. Ei bine, trebuie să ne amintim că investitorii vin după ce s-au confruntat cu pandemia, care a fost ceva absolut excepțional în termeni economici. A trebuit să luptăm cu un taur de 600 de kilograme, așa că nu trebuie să ne fie frică să investim cu administrația Trump.

Î. Există riscul ca Trump să îl înlocuiască pe șeful Rezervei Federale cu cineva pe placul său?

R. Da. Mandatul lui Jerome Powell se termină anul viitor. Dar este un risc limitat. Nu cred că i-ar veni ideea să propună un candidat care să dăuneze credibilității instituției. Fed are ca misiune să dea credibilitate politicii monetare a celei mai mari economii din lume. Așa că nu cred că este interesat să pună pe cineva pentru a obține o scădere conjuncturală a ratelor dobânzilor care să-i meargă bine lui Trump la un moment dat.

Î. Vă temeți de o deteriorare instituțională în Statele Unite?

R. Există o măsură foarte evidentă pentru a calibra acest risc, evoluția a ceea ce trebuie plătit pentru obligațiunile americane pe 10 ani. Deocamdată, nu se pare că piața vede această deteriorare. Trebuie să ne amintim că republicanii nu au o majoritate foarte mare în camere. Nici independența puterii judecătorești nu este pusă la îndoială. Este adevărat că acum există o majoritate de judecători conservatori în Curtea Supremă, dar timp de 25 de ani a existat o majoritate de judecători progresiști, iar asta nu a făcut ca înalta curte să fie pusă la îndoială.

Î. S-a vorbit chiar și despre faptul că Trump ar putea candida pentru un al treilea mandat...

R. Da, dar nici nu ar fi ceva atât de excepțional. Franklin D. Roosevelt a fost ales de patru ori și a servit ca președinte din 1933 până în 1945. Este adevărat că în 1955 a fost adoptat al 22-lea amendament constituțional, care limita președinția Statelor Unite la două mandate. Dar nu este o lege scrisă în piatră. Dacă se urmează procedurile de modificare a acesteia, ar putea fi retrasă.

Î. Nu vă îngrijorează această derivă?

R. Este adevărat că astăzi există un risc mai mare de deteriorare a statului de drept decât acum 20, 30 sau 50 de ani. Dar este foarte greu de pus un preț pe acest risc. În plus, noi suntem investitori și trebuie să ne gândim la consecințele economice pe care le-ar putea avea, fără a intra în evaluarea dacă ceea ce se întâmplă ne place mai mult sau mai puțin.

Î. Ce alte schimbări structurale vedeți?

R. Una care este foarte clară este frânarea globalizării. Care a început acum mai bine de două decenii. Una dintre repercusiuni este că este posibil ca fluxurile de capital să devină mai regionale. De exemplu, că Europa începe să investească mai mult în propriile proiecte. Dacă avem aici un program public de investiții în infrastructură și apărare, cu un atractiv economic rezonabil, este logic ca capitalurile europene, în loc să finanțeze terți, să finanțeze Europa.

Î. Cum vă afectează retragerea investițiilor durabile în Statele Unite?

R. Există mai mulți factori care indică faptul că este o tendință care se va menține. Pe de o parte, pentru că este ceva care contează pentru clienți, mai ales pentru noile generații. Pe de altă parte, pentru că efectele încălzirii globale și ale schimbărilor climatice sunt evidente, indiferent cine este la Casa Albă, iar companiile trebuie să evalueze riscurile pe care le implică și să acționeze în consecință. În plus, am verificat că companiile care țin cont de aspectele sociale, de mediu și de guvernanță atunci când operează, ajung să fie mai profitabile. Investițiile durabile fac parte din ADN-ul Europei, atât al Regatului Unit și al Elveției, cât și al Uniunii Europene, iar asta nu se va schimba. Este modul nostru de a investi.