Totul este mai puternic și crește mai mult în Statele Unite: dolarul, economia, bursa... Nu este doar un alt slogan al lui Donald Trump, ci credința adânc înrădăcinată de ani de zile printre investitori că Statele Unite reprezintă o piață unică, diferită și locul ideal pentru alocarea capitalului. Această idee a excepționalismului american era, de asemenea, punctul de plecare pentru acest an, în care se aștepta în general continuarea raliului S&P 500, condus de marile companii tehnologice din Silicon Valley, o creștere solidă în SUA și tarife vamale impuse de Trump care urmau să afecteze în principal Europa și China, aflate deja într-o situație economică vulnerabilă.

Dar scenariul este exact opusul: "țestoasa" bursieră europeană bate "iepurele" newyorkez, iar bursa chineză atrage, de asemenea, în mod neașteptat, fluxuri importante de investiții după ce apariția DeepSeek a zdruncinat oligopolul american în domeniul inteligenței artificiale.

Primul trimestru al mandatului nu lasă un bilanț favorabil pentru Donald Trump. Fie că este rezultatul unui experiment economic îndrăzneț sau direct al haosului și improvizației, economia SUA încetinește și planează chiar riscul recesiunii - Trump a prezis o „fază de tranziție economică”; giganții tehnologici au scăzut pe bursă și au declanșat corecția într-un S&P obișnuit cu maximele și evaluările exorbitante, iar dolarul pierde teren. O oarecare slăbiciune a bancnotei verzi ar putea fi, în principiu, favorabilă presupusei reindustrializări a economiei urmărite de Trump, dar realitatea declinului său se datorează mai mult semnalelor de deteriorare a creșterii și ieșirii investițiilor. Conform sondajului din martie al Bank of America, administratorii de fonduri ies de pe bursa americană în cel mai rapid ritm din istorie. Iar Fed-ul din Atlanta indica chiar vinerea aceasta o contracție severă a economiei americane.

„Timp de mulți ani, fluxurile ridicate de capital către SUA au susținut dolarul, au permis guvernului să se împrumute ieftin, au aplatizat curba randamentelor și au crescut PER-urile pe burse. Ne așteptăm ca acum să se întâmple contrariul. Tendința actuală este de a ieși de pe piețele de active de risc din SUA și de a roti către restul lumii, unde perspectivele de creștere par mai bune”, rezumă managerul britanic Jupiter AM. În sentimentul pieței, au apărut unele fisuri în viziunea dolarului ca monedă infailibilă și în capacitatea Wall Street de a susține un raliu care durează de 15 ani. Pentru Benjamin Dubois, șeful departamentului de management la Edmond de Rothschild AM, dedolarizarea economiei globale este deja în curs. El explică că ponderea descrescătoare a dolarului în rezervele valutare globale s-a accelerat de la sancțiunile împotriva Rusiei și prevede că tendința va continua sub politicile lui Trump. „Recenta scădere a monedei ar putea fi începutul unei tendințe subiacente mai profunde, iar al doilea mandat al lui Trump ar putea face ca dolarul să piardă statutul dominant de care s-a bucurat în ultimul deceniu”, anticipează el.

Dezbaterea despre posibilul sfârșit al excepționalismului SUA este în aer și este inevitabilă. Lizzy Galbraith, economist politic la Aberdeen Investments, recunoaște că combinația de politici ale lui Trump - cum ar fi anunțurile continue și schimbătoare privind tarifele sau reducerile de cheltuieli ale Departamentului pentru Eficiență Guvernamentală (DOGE) - a sporit incertitudinea în afaceri și a subminat ideea excepționalismului american. „Încă credem că fundamentele economiei sunt solide. Dar așteptările noastre actualizate și tendința riscurilor în previziunile noastre vor prezenta vânturi potrivnice pentru creșterea și inflația economiei SUA”, semnalează Galbraith. Experta acordă acum doar 15% șanse scenariului cel mai favorabil pentru investitorul din SUA, în care Trump se concentrează pe dereglementare și reduceri de taxe, iar multe dintre anunțurile mai agresive privind comerțul și politica externă se dovedesc a fi simple poziții de negociere. Deocamdată, cea mai recentă decizie de a impune tarife de 25% la importul de automobile a zguduit din nou piața, care așteaptă acum cu tensiune tarifele pe care Trump intenționează să le anunțe pe 2 aprilie, zi pe care președintele o numește „Ziua Eliberării”.

„Detoxifierea de datorii”

Bank of America amintește că această calitate excepțională a economiei și bursei americane s-a construit pe trei piloni care sunt acum puși sub semnul întrebării: energia, tehnologia și datoria. „O mare parte a excepționalismului Statelor Unite este legată de performanța bună a sectoarelor sale energetic și tehnologic și de nivelurile crescânde ale datoriei”, explică banca americană. Statele Unite au impulsionat producția de petrol și gaze la niveluri record după războiul din Ucraina, în timp ce în Europa costul energiei a explodat. Deocamdată, barilul West Texas se tranzacționează la niveluri similare cu cele de la victoria sa electorală. În ceea ce privește datoria, Administrația Trump nu pare dispusă să susțină mai multe cheltuieli publice; îndatorarea se apropie de 30 de trilioane de dolari, iar deficitul depășește 6%. Secretarul Trezoreriei, Scott Bessent, a proclamat deja că economia trebuie să își reducă dependența de cheltuielile publice și să acorde mai multă greutate inițiativei private, într-o ajustare pe care o numește „perioadă de detoxifiere”. Iar în ceea ce privește tehnologia, cei șapte magnifici ai S&P au pierdut deja două trilioane de dolari din valoarea bursieră de la apariția DeepSeek. „Războiul tarifar limitat din 2018-19 a dus la prăbușirea PMI-urilor manufacturiere americane de la 61 la 48, pe măsură ce costurile inputurilor au crescut pentru industria americană. Cum vor răspunde piețele în continuare?”, se întreabă acum Bank of America într-un raport publicat luna aceasta.

„Menținem o expunere neutră la acțiunile din SUA, în timp ce portofoliile se îndepărtează de discursul excepționalismului american și se orientează către o rentabilitate mai mare a pieței. Cu toate acestea, nu recomandăm renunțarea la giganții tehnologici americani pentru moment, deoarece capacitatea lor de a genera flux de numerar liber rămâne indiscutabilă”, subliniază Yves Bonzon, director de investiții la Julius Baer. Pe termen lung, expertul crede că investitorii vor continua să prefere piețele de acțiuni unde capitalul lor primește cel mai bun tratament, „și pentru moment, acest loc rămâne SUA”. Pentru Bonzon, nu există alternativă la dolarul american ca monedă de rezervă globală și nici la piețele de capital americane ca destinație pentru economii. „Piețele de capital americane nu pot fi ignorate într-un context de portofoliu global, chiar dacă „detoxifierea” fiscală a administrației Trump ar putea fi dureroasă pe termen scurt. Tranzițiile pot fi dureroase, dar generează oportunități”, susține el.

Charlotte Daughtrey, specialistă în investiții bursiere la managerul american Federated Hermes - cu peste 800 de miliarde de dolari în administrare -, apără, de asemenea, excepționalismul american. „SUA găzduiește companii inovatoare și lideri de piață și a oferit istoric o performanță superioară altor regiuni, având în vedere tendința sa spre calitate și atributele sale de creștere. Intrarea S&P 500 în teritoriu de corecție nu a schimbat această situație”, asigură ea.

BlackRock supraponderează SUA

Coincidență sau nu, marii administratori de active americani nu văd un punct de inflexiune în politicile lui Trump cu privire la excepționalismul SUA și continuă să aibă încredere în investițiile pe Wall Street. BlackRock, cel mai mare administrator de active din lume, supraponderează bursa americană, în timp ce se arată neutru față de cea europeană, vedeta de până acum în acest an. „Acțiunile americane pot continua să conducă piața în cele din urmă, pe măsură ce inteligența artificială se extinde”, afirmă acesta și susține că o incertitudine prelungită este un risc nu doar pentru activele americane, ci la nivel global. Jean Boivin, director al BlackRock Investment Institute, punea la îndoială săptămâna aceasta, în declarații pentru Bloomberg, continuitatea raliului bursier european și asigură că bursa americană „poate trăi într-o lume cu unele tarife. Statele Unite sunt piața în care ne așteptăm la cea mai mare creștere a profiturilor pe un orizont de șase până la douăsprezece luni”.

Nici la Goldman Sachs nu există îndoieli cu privire la creșterea profiturilor S&P în acest an, deși au redus evaluarea pentru indice de la 6.500 la 6.200 de puncte (acum la 5.700) și au crescut probabilitatea riscului de recesiune în SUA de la 15% la 20%. Banca semnalează că ar profita de scăderi pentru a cumpăra acțiuni americane și susține că piața din SUA oferă perspective mai bune de creștere a profiturilor decât restul lumii. Mai mult, prevăd că, având în vedere scăderea dolarului și performanța slabă a bursei newyorkeze, cererea netă din partea investitorilor străini pe bursa americană va atinge 300 de miliarde de dolari în acest an, în linie cu anul precedent. „O explicație a excepționalismului acțiunilor americane este amploarea investițiilor corporative în comparație cu companiile din alte țări”, asigură Goldman Sachs.

La Citi se recunoaște că coincidența în timp a încetinirii creșterii în SUA cu pasul înainte făcut de Europa, și în special de Germania, în cheltuielile pentru apărare „pune în pericol excepționalismul american”. Dar entitatea nuanțează amploarea ambelor forțe. Pe de o parte, semnalează că cifrele de investiții în apărare anunțate în Europa „sunt aproape sigur exagerate” și cheltuielile vor fi lente. Și deși recunoaște că creșterea SUA va continua să fie sub presiune din cauza incertitudinii comerciale și a reducerilor de cheltuieli, au încredere că soliditatea sa nu va fi pusă la îndoială. „Deși există motive pentru a privi cu scepticism cifrele principale legate de stimulentele fiscale europene, istoria SUA susține, de asemenea, relaxarea poziției pieței care contestă excepționalismul său”, asigură Citi. Banca americană recunoaște totuși că se aștepta la o performanță mai bună pentru bursa din SUA în acest an, în ciuda tarifelor, o prognoză care s-a dovedit greșită, și își menține poziția neutră. Deși se așteaptă la o slăbiciune mai mare a indicatorilor macroeconomici din SUA, asigură că este târziu pentru a continua reducerea expunerii pe bursă. Momentul unor noi creșteri poate fi aproape.